2018主动管理ETF年度报告

发布时间:2019-08-06 16:12:09 来源:黄金城手机版平台-黄金城官网点击:37

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  摘? ? ?要

  1、产品发行维持较快速度。2018年,美国市场共有28家公司合计发行67只主动管理ETFs,占新发行ETFs总数量(合计269只)的25%。老牌主动管理ETF发行商,例如First Trust和BlackRock等相继推出多只新产品,完善自己的产品线;JPMorgan更是靠对主动管理固定收益ETF的布局,从主动管理ETF发行商十名开外,成功跻身第五名。

  2、固定收益规模遥遥领先。主动管理ETF总资产中78%来自固定收益领域,而资产规模最大的10只主动管理ETFs中有9只为固定收益ETFs。市场研究者认为该现象一方面是由于固定收益投资本身适合主动管理方式,特别是在某些特殊类型产品的构建过程中;另一方面,市场的整体投资趋势和投资者结构也在一定程度上起到了推动作用。

  3、短久期固收ETF受追捧。截至2018年底,主动管理ETF规模前4的产品全为短久期固定收益ETFs,2018年全年资金流入前10的主动管理ETFs中也有8只为短久期固定收益ETFs。面对利率不断上升、收益率曲线持平、信用利差收紧的市场环境,短久期固定收益ETF不仅提供了具有吸引力的收益率,而且较少受到利率风险的影响。

  4、权益类产品发展缓慢。相对于固定收益类产品的蓬勃发展,主动管理权益ETF却处于一个尴尬的境地——相对于普通权益ETF,主动管理ETF的费率通常较高,难以获得被动投资者青睐;相对于主动基金,ETF的高度透明性让许多主动管理人望而却步。目前主动管理权益ETF发展较好的往往在一些奇特且小众化的领域,这些领域蕴藏着一定的投资机遇。此外,AI等新兴技术应用于ETF促进了产品的创新发展。

  5、非透明成为努力方向。近年来,随着流入ETF的资金逐渐超越主动管理基金,许多资产管理公司开始迫切地寻求主动管理与ETF的结合,而透明性问题导致当前的主动管理ETF难以满足他们的需求,于是非透明解决方案应运而生。从市场需求与发展趋势来看,主动管理与ETF相结合的非透明新型产品结构获得进一步的批准和发展指日可待。

  一产品概况

  (一)资产规模

  截止2018年12月底,美国市场主动管理型ETF一共有257只,总规模为695亿美元,占ETF全市场规模的2.06%,整体规模不大。相比2017年底,产品数量增加了50只,规模增加了238亿美元,规模增速明显。

  从资产类别来看,除货币类ETF外,其他各资产类别ETF在2018年均实现了规模正增长,其中固定收益类增长达60.9%,权益类增长19.2%,大宗商品类增长了125.1%。

  

  固定收益类ETF仍然在主动管理ETF中占据绝对优势,2018年新增22只产品,98只产品规模达544亿美元。权益类ETF新增28只,数量达99只,规模94亿美元,但仅占全部主动管理型ETF的13.5%。此外,资产配置类ETF新增1只,规模为20.7亿美元;大宗商品类ETF新增1只,规模为23.9亿美元。

  主动管理ETF的规模集中度较高, Top 15产品规模占全部产品71%左右;Top 50产品规模占全部产品87%左右。截至2018年底, PIMCO Enhanced Short Maturity Active ETF(MINT)是规模最大的主动ETF,规模为121.9亿美元; First Trust North American Energy Infrastructure Fund(EMLP)是最大的主动权益ETF,规模为20.7亿美元。

  

  (二)发行&关闭

  2018年,美国市场共有28家公司,合计发行67只主动管理ETFs。老牌主动管理ETF发行商,例如First Trust和BlackRock等相继推出多只新产品,完善自己的产品线,JPMorgan更是靠在主动管理固定收益ETF的布局,从主动管理ETF发行商十名开外,成功跻身第五名。

  

  同时,今年2018年有17只主动管理ETFs被关闭 。截至关闭日,大部分产品规模不超过1000万美元;从费率来看,大部分产品费率较高,平均水平达到1%以上。这些产品关闭的主要原因是市场竞争力弱,吸纳资金能力差,基金管理人认为其未来不具有发展潜力。

  下图展示了主动管理ETF在各类资产领域的发行与关闭情况,从新发产品来看,规模增长仍然是固定收益类ETF占据绝对优势,而主动权益ETF维持了数量高速增长的态势,新发产品数量占据了总发行数量的一半。

  

  (三)资金流入

  2018年,共有189只产品获得了资金净流入,流入资金总额为293亿美元;42只产品发生了资金净流出,流出资金总额为16.3亿美元;另有26只产品资金净流入或流出金额较小,合计均不超过100万美元。

  从资产类别来看,固定收益类资金流入金额稳居第一,合计228.4亿美元,资金流出10.8亿美元.。由于全球股市的低迷以及下半年美股的不断调整,权益类ETF的资金流入相比去年有所减缓,但仍达到了38.2亿美元,位居第二。货币类ETF发展低迷,没有资金净流入的产品,甚至还流出了4800万美元。

  

  从发行商来看,First Trust牢牢占据龙头位置,产品数量和资金流入金额均居首位,2018年有28只产品产生了资金流入,合计55.0亿美元;其次,JPMorgan的9只产品吸纳52.0亿美元的资金流入并位居第二,其中有50.0亿美元的净流入来自于JPMorgan Ultra-Short Income ETF(JPST) 。

  PIMCO的4只产品吸纳43.5亿美元的资金而排名第三,其中有42.2亿美元来自于旗下规模最大的主动管理ETF :PIMCO Enhanced Short Maturity Active ETF(MINT);紧随其后的BlackRock以13只产品吸纳的43.4亿美元排名第四,其中有30.4亿美元由旗下的iShares Short Maturity Bond ETF贡献;。

  排名第五的Invesco的资金流入则主要由两只ETF贡献:14.9亿美元的Invesco Optimum Yield Diversified Commodity Strategy No K-1 ETF 和10.0亿美元的Invesco Ultra Short Duration ETF。

  2018今年资金流入排名前四的主动管理ETF发行商无一例外地都是靠短久期固定收益ETF的资金净流入取得喜人成绩。从资金流入前十大产品来看更是如此,除了商品ETF PDBC和权益类ETF ARKK外,其他均为固定收益ETF,且均为短久期固定收益ETF,这点与去年2017年有较大不同,显示了2018市场对于短久期固定收益产品的偏爱。

  

  

  (四)费率分析

  主动管理ETF将主动管理方法和技术与ETF产品形式相结合,相比完全被动的普通ETF而言,费率水平整体更高。

  

  主动管理ETF的费率差异主要由所投资的资产类别以及策略的复杂程度引起。从资产类别来看,股票、资产配置以及另类资产等类型的产品费率平均水平较高,固定收益和大宗商品类别的产品费率水平相对较低。

  

  投资者往往会更青睐于成本较低的产品,那么对于主动管理ETF来说,是否费率越低越能吸引投资者呢?从下图可以看出,不同规模范围的产品费率平均值和中位值基本在0.6%-0.8%之间,总体水平相差不大。事实上,选择主动管理ETF的投资者更多是为了追求投资策略的多样性和复杂性,对费率的敏感程度低于普通ETF,只要产品策略有投资价值,费率稍高也能接受。

  

  然而,在行业整体费率下降的大趋势下,市场对于包括主动管理ETF在内的策略型产品是否能够一直保持定价能力并不乐观。未来随着市场竞争不断加剧,主动管理产品也将面临费率下调压力。目前在许多细分领域,只要存在2个以上主动管理ETFs,投资者往往会优先选择便宜的产品从而达到节约成本的目的。

  二产品分析

  目前,主动管理ETF中仅有15只产品规模超过10亿美元,从资产类别来看,其中有12只为固定收益ETFs,除此之外为2只权益ETFs与1只商品ETF;从发行时间来看,这些产品大部分具有三年以上的历史,只有规模排名第三的JPMorgan Ultra-Short Income ETF(JPST)于2017年成立,并于2018年获得了快速的规模增长。

  投资者在选择主动管理策略时,业绩记录是一个重要考虑因素,这对于新发产品来说十分不利,某些投资顾问甚至表示不会采用业绩记录低于五年的产品。相比之下,他们对完全被动的ETF并不会有如此严格的业绩记录要求。

  

  (一)固定收益遥遥领先

  对于为何主动管理型固定收益ETF能够脱颖而出,众多研究者认为一方面缘于ETF的产品结构,另一方面是由市场的整体投资趋势所致。

  实际上,不仅规模最大的15只主动管理ETFs中有12只为固定收益ETFs,2018年年底所有主动管理ETF总资产中78.3%都来自固定收益ETF。固定收益投资本身适合主动管理方式,特别是在某些基金的构建过程中。对于固定收益ETF来说,如果成分券不是严格同质的话,很难构建出一个完全被动的债券基金。

  1、在部分领域完全被动具有局限

  在某些领域,采用完全被动的方式较为困难。比如指数中涉及商业票据,通常在数天以内才能兑现,例如PIMCO Enhanced Short Maturity Active ETF (MINT),iShares Short Maturity Bond ETF (NEAR) 和Guggenheim Ultra Short Duration ETF (GSY),这些短久期固定收益产品实质上是作为现金市场基金的替代物来运行的,如采用指数化的方式运营产品,指数的构建就会比较困难。类似的如商业票据、回购协议、资产担保证券(ABS)和主权债等,被动基金在这些领域竞争力较低,基本上很难构建完全被动的指数产品。

  类似的情况还发生在全球高级贷款领域,例如First Trust Senior Loan Fund (FTSL) 和 SPDR Blackstone / GSO Senior Loan ETF (SRLN),是仅有的两只全球流动银行贷款ETFs。虽然存在全球高级贷款指数,但是追踪国外的银行贷款相比普通证券困难很多,相对而言进行主动管理更加适合。

  2、在某些领域被动投资产品缺失

  除了上述被动管理方式不适用的领域,有些领域进行被动投资并不困难,但由于尚未有被动产品涉足,被已经布局的主动管理产品占领了市场。例如SPDR DoubleLine Total Return Tactical ETF (TOTL) 和 PIMCO Active Bond ETF (BOND),均由不同地区、不同到期时间以及不同信用质量的混合债券工具构成。此类基金进行指数化投资并不困难,而且实际上已经存在可用的指数,例如Bloomberg Barclays Multiverse Total Return Index,然而该领域没有出现较为成熟的被动投资产品,只能被主动管理抢占市场。

  类似的情况还有First Trust Preferred Securities & Income ETF (FPE) 和First Trust Tactical High Yield ETF (HYLS), FPE是一只全球可选股ETF,HYLS是一只全球高收益主动ETF,这两只产品在各自领域都没有同类型的被动产品,导致这些可以进行指数化投资的领域被主动管理占领。

  3、短久期固收ETF受追捧

  2018年的ETF市场有一个明显的现象,就是短久期固定收益ETF产品受到投资者追捧。不仅已有产品如PIMCO Enhanced Short Maturity Active ETF(MINT),iShares Short Maturity Bond ETF(NEAR)获得投资者的持续关注,新发产品如JPMorgan Ultra-Short Income ETF(JPST)也获得了较多资金流入。截至2018年底,主动管理ETF规模前4的产品全为短久期固定收益ETFs,2018年全年资金流入前10的主动管理ETF中也有8只为短久期固定收益ETFs。在2017年及过去数年受到投资者追捧的高收益债ETF等在2018年辉煌不在。随着美联储过去一年4次加息,而且不排除2019年再次加息的可能,面对利率不断上升、收益率曲线持平、信用利差收紧的环境,短久期ETF不仅提供了具有吸引力的收益率,而且还因其短久期,从而较少受到利率风险的影响。

  

  (二)权益产品发展缓慢

  主动管理ETF在权益类资产领域一直发展缓慢,截至2018年底,在美国全部ETF中,权益类ETF规模占比约为78.1%,而在主动管理ETF中,权益类ETF规模占比仅为13.5%。

  2018年美股没有延续多年来的上涨势头,其主要股指均创下自2008年以来的最大跌幅。受此影响,2018年主动管理权益ETF资金流入相对2017年有所减缓,目前有2只产品资产规模超过10亿美元,分别为First Trust North American Energy Infrastructure Fund(EMLP)与ARK Innovation ETF(ARKK)。

  

  1、高费率与高透明劣势

  相对于主动管理固定收益类ETF的蓬勃发展,主动管理权益类ETF却处于一个尴尬的境地,投资者对于主动管理形式的权益ETF接受度尚且较低,他们往往从主动型基金直接转向了被动型ETF或指数基金,而跳过了主动管理ETF。

  

  相对于普通ETF,主动管理权益ETF的费率通常较高。传统ETF跟踪一条特定指数,这使得其回报只是简单复制指数的回报结构;而主动管理ETF 的基金经理执行积极主动的投资策略,目标是提供一个超出基准收益率的超额回报。由此,主动型ETF的周转率与交易成本相对要高于指数型ETF,因此在费率上也高于传统ETF。2018年,美国普通权益ETF费率中位值为0.5%左右,而主动管理权益ETF费率中位值则为0.75%左右,明显高于普通权益ETF。

  此外,对于主动管理权益ETF来说,ETF的高度透明性是一把双刃剑。在美国市场,SEC规定主动管理ETF必须每日披露持仓信息,这让很多试图开拓ETF市场的主动管理基金经理望而却步。对他们来说,在追逐alpha收益时,基金策略和持仓信息的保密性是十分重要的。

  如果过于及时和详细的披露组合信息,投资者就可以利用这些公开信息构建自己的组合,却并不需要缴纳任何的管理费用。更重要的是,基金管理人买进或卖出较大头寸时,通常需要几天才能完成,此时竞争对手可以利用这些公开信息,在组合调整完成之前介入并借机实现盈利,这被称为“抢先交易”。这样一来,主动管理ETF希望通过股票选择来实现超额收益的目标可能会变得十分困难。?

  2、特殊领域仍蕴含机遇

  提起2018年的主动管理权益ETF市场,就不得不提起ARK Invest这家发行商。2018年全年资金流入排名前三的权益类ETF全部为该公司的产品,分别为ARK Innovation ETF(ARKK)、ARK Genomic Revolution Multi-Sector ETF (ARKG)和ARK Web x.0 ETF (ARKW)。

  ARK Invest发行了一系列主要投向颠覆性技术领域的主动管理ETF,ARK Genomic Revolution Multi-Sector ETF (ARKG) 关注DNA测序和基因绘图;ARK Industrial Innovation ETF (ARKQ) 关注自动化和技术,例如无人驾驶、3D打印和生产自动化;ARK Web x.0 ETF (ARKW) 关注"Next-gen Internet",例如云计算、移动终端和比特币;ARK Innovation ETF(ARKK)则是对前面3只ETFs的汇总。这些ETFs在2017年表现十分优异,ARKK和ARKW均取得了85%以上的年度收益,ARKQ和ARKG则分别取得了51%和45%的收益。而在2018年股市下挫的大环境下,ARKK和ARKW仍分别取得了3.5%和4.1%的收益。

  目前主动管理权益ETF中规模最大的产品为First Trust North American Energy Infrastructure Fund (EMLP) 。过去,主动管理在大宗商品、MLP等领域扮演着重要角色,因为在这些市场投资非常复杂,主动管理人只能通过管理风险来增加投资回报。EMLP是一只能源行业股票ETF,具有较强的基础设施行业倾向。它的投资组合由管道运输业、公共事业设备以及加拿大收入信托组成,其中25%为MLP。EMLP发行以来,过去5年相对MLP类基准指数年化超额8%以上,在最近一年受股市下跌影响,净值下跌-5.7%,但是仍然相对基准超额2.8%,在主动管理权益ETF中规模排名第一,达到20.7亿美元。

  总体而言,目前主动管理权益ETF发展较好的往往是那些不属于传统行业类别、奇特且小众化的领域,这些领域往往蕴藏着巨大的投资机遇,当然风险也较大,但对于主动管理来说不失为一种契机。

  三产品创新

  (一)AI技术应用于主动管理ETF

  近年来,随着深度学习相关理论与工具的发展,人工智能技术越来越受关注,部分机构试图将人工智能技术用于ETF,一些ETF发行商已经做出了初步的尝试和探索。

  EquBot是一家专注于AI投资的ETF发行商,其在2017年11月发行了第一只主动管理ETF,名称为AI Powered Equity ETF(AIEQ),投资于美国市场。该ETF使用IBM的超级计算机“Watson”处理信息数据,并自动计算投资组合的股票和权重。另一只产品AI Powered International Equity ETF(AIIQ)于2018年3月成立,该产品相当于AIEQ的国际版本,投资于非美国发达国家市场。

  从规模上看,由于AIEQ是第一只真正意义上采用AI技术进行投资的ETF,受到了较多关注,截止2018年底其规模达到了1.7亿美元,而后发行的AIIQ的规模却仅有344万美元。纵观这两只ETFs发行至今的表现,AI投资并没有想象中的那么神乎其神,但是一年多的时间并不足以对AI投资做出全面的评价,AI的选股与择时能力仍需要更多时间去检验。

  除了直接应用于投资外,不少ETF发行商将AI技术应用于主题界定、行业分类等。例如2018年3月,BlackRock的iShares部门发行了七只行业ETFs,分别追踪金融、主要消费等7个行业的走势,但与传统基于行业分类标准(如GICS)的行业ETFs不同的是,这七只行业ETFs均为主动管理ETF,并使用AI技术对公司相关的公开信息资料进行解析,将公司分别归属到不同的行业。

  iShares认为,相对于静态的行业分类,利用AI技术的动态行业分类方式可以更及时地抓住市场的变化。然而就行业分类而言,采用AI技术的行业分类真的具有革命性的优势么?目前来看,这七只ETF的规模均不高,最大的570万美元,最小的仅380万美元,显然未能撼动传统行业ETF的地位。

  (二)Vanguard低费率主动管理因子ETF

  Vanguard在2016年下半年向SEC提出了申请发行主动管理ETF资格,并获得了许可。2017年11月,Vanguard宣布计划推出6只主动管理因子ETFs,包含5只单因子ETF和1只多因子ETF。由于SEC要求主动管理ETF必须每日披露基金持仓,Vanguard目前只考虑推出一些高容量且流动性好的模型驱动策略,这类策略相对而言更能经得起每日持仓披露。截止2018年年底,这6只ETF中除了1只多因子ETF规模达到7447万美元外,其余5只单因子ETF的规模均处于4000万美元以下。

  Vanguard选择以主动管理ETF形式推出因子策略产品,最大的考虑是投资者对产品的认知和理解。对于很多投资者来说,投资被动指数产品就是跟踪市场,要想超越市场就应该采用主动管理形式。所以Vanguard推出主动管理因子策略ETF的部分原因是为了保证投资者清楚地了解投资对象和方法。

  其次,Vanguard希望每日对基金进行管理,因为要想保持对特定因子的持续暴露,需要更及时地调整投资组合。如果选择跟踪一条因子指数,例如每季度调整一次,那么组合的因子特征在调整间隔期容易出现偏离。采用主动管理方法可以更及时地调整组合以保持因子的持续准确暴露,也不必强制进行没必要的定期调整,从而组合管理效率更高。

  Vanguard推出主动管理ETF标志着主动管理ETF发展的一个重要里程碑,因为该公司是以其低成本被动投资出名的。事实上虽然这6只产品是主动管理的,但是它们的费率比部分被动指数ETF还要低,多因子ETF的费率为0.18%,而5只单因子ETF的费率仅为0.13%。尽管这种费率优势离不开Vanguard自身的强大实力,但对处于高费率困境的主动管理ETF而言,通过降低费率来提高竞争力成为切实可行的一个发展方向。

  (三)非透明仍是众多发行商努力的方向

  主动管理ETF发展面临的障碍不仅是投资者的认可度不够,而更多来自于发行商的顾虑。在当前SEC规则下,所有ETF必须每天公开披露全部持仓信息,相比之下,共同基金仅需要每个季度披露一次持仓。这让很多主动管理人甚为苦恼,他们不希望自己的策略被别人知道。

  于是,很多公司试图探索一些混合型产品,这种产品将兼具ETF的低费率和税收优惠,能够对基金组合进行主动管理而不需要每日披露基金持仓信息,旨在保持投资组合全部或部分的隐秘性,避免其产品策略被抢先或复制。

  多家公司针对非透明ETF的产品结构展开了各种巧妙的设计,并先后向SEC提出了申请。这些非透明产品结构各有差异,最大的区别在于日内价格计算方式以及向被授权经纪商(Authorized Participant,“AP”) 每日披露内容,而这也是SEC最关心的问题。

  

  然而,目前仅有NextShares的产品结构获得了批准并正式发行了产品。值得一提的是,NextShares系列其实不能归属于ETF,按照SEC的批准条件,其产品形式只能被称为ETMF(Exchange-traded managed fund)。截至2018年底,已有18只NextShares ETMFs正式发行,总规模仅1.39亿美元。

  

  

  近年来,随着ETF市场日益扩张,流入ETF的资金逐渐超越主动管理基金,然而主动管理依然占领市场的主要地位。许多资产管理公司开始迫切地寻求主动管理与ETF的结合,而透明性问题导致当前的主动管理ETF难以满足他们的需求,于是非透明解决方案应运而生。

  非透明是否是主动管理ETF未来的方向,我们不得而知。但是从市场需求与发展趋势来看,主动管理与ETF相结合的新型产品结构获得进一步的批准和发展指日可待。

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